Le Trésor a retenu 1 433 millions de dinars (MD) lors de l'adjudication des Bons du Trésor Assimilables (BTA) du 11 novembre 2026, pour un montant annoncé de 1 000 MD, soit 433 MD de plus que prévu (+43,3 %). Il s'agit de la plus importante levée réalisée en une seule adjudication depuis le début de l'année 2026. L'opération a porté sur une ligne nouvellement créée, le BTA 8,72 % 14 novembre 2036, servie à un taux moyen pondéré de 8,72 %, identique au taux de coupon : les titres ont donc été émis au pair.
Une nouvelle ligne de référence à dix ans
Le ministère des Finances, à travers la Direction Générale de la Gestion de la Dette et de la Coopération Financière, avait ouvert l'adjudication sur une ligne inédite : le BTA 8,72 % 14112036. Ce titre porte jouissance à compter du 14 novembre 2026 et arrive à échéance le 14 novembre 2036, soit une maturité de dix ans, avec un coupon annuel de 8,72 %.
Les résultats ont été annoncés le mercredi 11 novembre 2026, le jour même de l'adjudication. Le marché gris est ouvert du vendredi 13 au jeudi 19 novembre 2026 à 17 heures, et le règlement de l'adjudication comme du marché gris interviendra le vendredi 20 novembre 2026. Avec 1 433 MD placés dès sa création, la nouvelle ligne devient d'emblée la plus importante de celles sollicitées par le Trésor en 2026.
Un taux d'émission collé à la courbe
Le taux moyen pondéré de 8,72 % s'inscrit pratiquement sur la courbe des taux actuariels du marché obligataire souverain. Au 12 novembre 2026, la maturité de dix ans y ressort à 8,73 %, soit un écart d'à peine un point de base. Les lignes voisines confirment ce niveau : le BTA 7,75 % 11 septembre 2036 affiche un rendement de 8,73 % et le BTA 7,75 % 5 mars 2038, la ligne la plus longue de la courbe, de 8,75 %.
La courbe conserve une pente positive mais s'aplatit sur sa partie longue. Le rendement passe de 7,74 % environ sur un an à près de 8,54 % autour de cinq ans, puis à 8,73 % sur dix ans. L'écart entre un an et dix ans approche ainsi un point de pourcentage, tandis que la seconde moitié de la courbe, de cinq à dix ans, ne rémunère qu'une vingtaine de points de base supplémentaires.
En fixant le coupon à 8,72 %, le Trésor a aligné la rémunération de la nouvelle ligne sur les conditions de marché. Les deux autres lignes à échéance 2036 émises cette année, assorties d'un coupon de 7,75 %, s'échangent pour leur part sous le pair, autour de 93,9 % du nominal pour le BTA 7,75 % 5 mars 2036 et de 93,7 % pour le BTA 7,75 % 11 septembre 2036 (prix pied de coupon).
Des émissions brutes à 8 756,61 MD, 81 % au-delà du programme
Avec cette adjudication, les émissions brutes de BTA atteignent 8 756,61 MD depuis le début de l'année 2026, alors que la loi de finances n'en programmait que 4 840 MD. Le dépassement s'élève à 3 916,61 MD, soit +80,9 %. La seule levée du 11 novembre représente 16,4 % du volume brut émis sur l'année.
Les besoins ont été couverts en privilégiant les maturités longues. Les lignes arrivant à échéance en 2035 ou au-delà totalisent 5 175,5 MD, soit 59,1 % des émissions brutes : outre la nouvelle ligne de 2036, figurent le BTA 7,75 % 5 mars 2036 (1 277,2 MD), le BTA 7,75 % 5 mars 2038 (1 259,4 MD), le BTA 7,75 % 5 mars 2035 (872,4 MD) et le BTA 7,75 % 11 septembre 2036 (333,5 MD). Les échéances 2030 à 2032 ont drainé 3 497,5 MD (39,9 %), portées notamment par le BTA 7,5 % 12 août 2031 (1 240,7 MD) et le BTA 8,45 % 10 septembre 2030 (1 200 MD).
En regard, le Trésor a remboursé deux lignes arrivées à échéance : le BTA 6,3 % mars 2026 pour 804 MD et le BTA 6,3 % octobre 2026 pour 817,5 MD, soit 1 621,5 MD au total. Les émissions nettes ressortent ainsi à 7 135,10 MD.
Un encours en hausse de 23 % depuis fin 2025
À la date de valeur du 20 novembre 2026, l'encours des BTA est porté à 38 122,62 MD, contre 30 987,52 MD au 31 décembre 2025. Il progresse ainsi de 7 135,10 MD, soit +23,0 % en un peu moins de onze mois.
2027 : un volume brut comparable, un apport net en retrait
Le projet de loi de finances 2027 table sur des émissions brutes de BTA de 8 645 MD. Ce montant est inférieur de 111,61 MD (-1,3 %) aux émissions brutes déjà réalisées en 2026, mais supérieur de 3 805 MD (+78,6 %) au programme initial de la loi de finances 2026.
La différence tient surtout aux tombées d'échéances. Les remboursements de BTA prévus en 2027 atteignent 3 043,01 MD, contre 1 621,5 MD en 2026, soit une hausse de 1 421,51 MD (+87,7 %). Les émissions nettes programmées s'établissent dès lors à 5 601,99 MD, en recul de 1 533,11 MD (-21,5 %) par rapport aux émissions nettes enregistrées à ce jour en 2026.
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